溫彬專欄丨我國通脹結構性特征明顯,總體保持溫和水平

2022年08月11日 05:00   21世紀經濟報道   溫彬,應習文

溫彬(中國民生銀行首席經濟學家)

應習文(中國民生銀行研究院高級研究員)

國家統計局近日公布了我國7月份居民消費價格指數(CPI)和工業生產者出廠價格指數(PPI)。數據顯示,7月CPI同比上漲2.7%,較6月上升0.2個百分點,PPI同比上漲4.2%,較6月下降1.9個百分點。與全球大部分國家面對的高通脹壓力相比,我國通脹卻能保持相對溫和,源于通脹中的上漲和下跌因素成對出現,具體看主要有以下四個方面。

一是食品和能源價格一漲一落。7月CPI食品價格環比上漲3%,鮮菜、豬肉是主要推動因素。受前期產能去化和部分養殖戶壓欄影響,7月初豬肉價格延續前期上漲動力環比大漲25.6%。同時,在鮮菜價格前期見底后,受部分地區異常天氣影響供給,鮮菜環比上漲10.3%。最終兩大彈性最強的食品形成“豬菜共振”,推動食品價格環比大漲。但與此同時,能源價格卻由前期的上漲轉為下跌,給通脹降溫。7月國際油價受“衰退交易”影響持續走低,隨之我國6月末及7月兩次成品油價格下調,推動CPI能源類價格顯著回落,其中居住類能源價格環比下降0.1%,交通燃料環比下降3.3%。

二是核心通脹與非核心通脹一落一漲。核心通脹是指剔除能源和食品價格后的通脹,而非核心通脹則包含食品和能源兩項。7月我國核心通脹同比上漲0.8%,較上月回落0.2個百分點,重新回到1%以下,低于歷史10%分位,主要源于疫情對服務和耐用消費品需求存在負面影響。而非核心通脹經測算約同比上漲8.1%,漲幅較上月擴大1.4個百分點,主要是食品權重大于能源,對CPI的推升作用高于能源的抑制作用。

三是CPI和PPI一漲一落。7月國際大宗商品價格連續走低,國內工業品上游漲價壓力減輕,再疊加去年的高基數原因,導致PPI漲幅明顯回落。而同時,CPI則在食品的推動下漲幅有所擴大。我國PPI與CPI的走勢經常出現反向背離,一方面PPI是中國工業需求面對全球資源供給下的定價,而CPI則是國內居民需求面對國內產品供給下的定價,定價邏輯不同。此外,PPI作為CPI的上游,向下傳導時滯較長且干擾因素較多,也導致兩者所處的周期往往不同。

四是國內結構性通脹和輸入性通脹壓力一漲一落。7月份國內通脹壓力上漲主要是結構性的,其中我們估算僅豬肉和鮮菜價格上漲因素就貢獻了CPI同比漲幅大約0.81個百分點,約占三成。此外,暑期因素推動飛機票、賓館住宿、交通工具租賃費和旅游價格環比大漲,也是重要的貢獻力量??梢?,當前國內CPI抬升的因素是結構性的,有別于歐美國家全面性、普遍性的價格上漲。同時,輸入性通脹壓力卻在減輕,7月國際油價下跌超5%,全月CRB金屬、食品指數也分別下跌了2.5%和3.9%,我國面臨的輸入性壓力驟然減輕。

為什么與國外的全面通脹相比,我國的通脹形勢往往呈現這種漲跌因素互現,整體保持溫和的特點?筆者認為主要有以下三點原因。

一是近年來我國貨幣政策始終保持定力,不搞“大水漫灌”式的刺激政策,沒有留下全面通脹的土壤。相反,近年來歐美發達國家普遍采用了超寬松的貨幣與財政政策組合。而在隨后的通脹預期回升中,以美聯儲為首的主要國家央行猶豫不決,以至于陷入后期不得不以衰退為代價來遏制通脹的困境。

二是我國始終注意保持較高的能源和糧食安全邊際,在俄烏沖突的全球大背景下突顯基礎物資的抗風險能力。上半年我國能源價格總體穩定,新能源裝機量也持續增長。糧食方面,上半年我國夏糧生產在經受新冠疫情散發等多重考驗后再奪豐收,增產28.7億斤。在政策上毫不放松,7月28日中央政治局會議再次強調要全方位守住安全底線,強化糧食安全保障,提升能源資源供應保障能力。

三是我國制造業的國際競爭力不斷加強,保障了我國基本工業產品的供應安全。作為全球最大的制造業國家,我國擁有完整的工業體系,將工業生產能力牢牢掌握在自己手中。面對本次全球大通脹,我國強大的生產能力不僅滿足國內需求,甚至還在保障全球的工業品供應安全。7月我國貨物貿易順差突破1000億美元并創下歷史新高,僅依靠制造業的生產能力,就成為非資源型國家中唯一實現順差的主要經濟體。

展望未來,我國整體通脹仍將保持較為溫和的水平。我們預計CPI將溫和上升,在部分月份(9月、12月)向上突破3%的概率較大,但全年平均水平仍將控制在政策目標以內。同時,PPI受去年基數影響,以及全球商品價格上漲動能的減弱,將繼續保持連續回落態勢。結合CPI與PPI“一上一下”兩方面綜合考慮,通脹溫和情況下對貨幣政策不構成較大壓力。

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